Интересный материал из Global Investment Returns Yearbook 2024 от UBS, посвященный соотношению фондовых рынков разных стран на протяжении 124 лет. Далее - перевод главы из исследования:
💬 ”Хотя фондовые рынки в 1900 году несколько отличались от современных, они не были новым явлением. Амстердамская фондовая биржа существовала уже почти 300 лет; Лондонская фондовая биржа функционировала более 200 лет; и пять других рынков, включая Нью-Йоркскую фондовую биржу, существовали в течение 100 и более лет.
*На рисунке 2 показаны относительные размеры фондовых рынков в конце 1899 года (левая панель) и то, как они изменились к началу 2024 года (правая панель). ***Сегодня рынок США доминирует над своим ближайшим конкурентом, и на его долю приходится ошеломляющие 60,5% от общей стоимости мирового фондового рынка. Япония (6,2%) находится на втором месте, Великобритания (3,7%) - на третьем, а материковый Китай занимает четвертое место (2,8%). На Францию, Канаду, Швейцарию, Австралию, Германию и Индию приходится по 2-3% мирового рынка, за ними следуют Тайвань с долей 1,7% и Южная Корея с долей 1,4%. На рисунке 2 12 из 35 рынков DMS - все те, на долю которых приходится 1,4% или более мировой рыночной капитализации - показаны отдельно, а остальные 23 рынка, включенные в ежегодник, сгруппированы как "Меньшие рынки DMS 35" с общим весом 8,0%. Оставшаяся часть правой части диаграммы с пометкой "Не входит в DMS 35" показывает, что 35 рынков, включенных в ежегодник, в настоящее время покрывают почти 2,0% от общей мировой рыночной капитализации. Оставшиеся 2,0% приходятся на DMS 90 и почти полностью приходятся на развивающиеся и пограничные рынки. Обратите внимание, что правая панель на рисунке 2 основана на рыночной капитализации рынков, находящихся в свободном обращении, входящих в общемировой индекс FTSE, который охватывает все сферы инвестирования для глобального инвестора. Развивающиеся рынки составляют более высокую долю от общемирового объема, если оценивать их с использованием весовых коэффициентов с плавающей запятой или при смягчении критериев инвестиционной привлекательности (см. Dimson, Marsh and Staunton, 2021). На левой панели рисунка 2 приведена аналогичная разбивка по состоянию на конец 1899 года. В начале 20-го века фондовый рынок Великобритании был крупнейшим в мире, на него приходилась почти четверть мировой капитализации, и он доминировал над американским (15%). Германия (13%) заняла третье место, за ней следуют Франция, Россия и Австро-Венгрия. Опять же, 11 стран в ежегоднике показаны отдельно, в то время как остальные 12 стран, по которым у нас есть данные за 1900 год, объединены и обозначены как "Малые страны DMS 23". В общей сложности база данных DMS охватывала более 95% мирового фондового рынка в 1900 году. Страны, представляющие недостающие 4,7%, помеченные как "Не включенные в DMS 23", были включены в последующие годы в 12 дополнительных рынков и в полную базу данных DMS 90. Однако у нас нет данных о доходах на этих рынках за 1900 год.
Склонность к выживанию Сравнение левой и правой сторон рисунка 2 показывает, что за прошедшие 124 года положение стран сильно различалось. В связи с этим возникают два важных вопроса. Первый связан с тенденцией к выживанию. Инвесторам в одних странах повезло, в то время как другие потерпели финансовые катастрофы или получили очень низкую доходность. Если не учитывать страны из последней группы, существует опасность завышения доходности акций по всему миру. Австрия и Россия сегодня являются небольшими рынками, на которые приходится всего 0,05% и 0,25% мировой капитализации. Аналогичным образом, в 1900 году Китай был крошечным рынком, на который приходилось 0,34% мировых акций. При составлении базы данных DMS, возможно, возник соблазн проигнорировать эти страны и избежать значительных усилий, необходимых для сбора данных о доходах, начиная с 1900 года. Однако Россия и Китай являются двумя наиболее известными примерами рынков, которые не смогли выжить и на которых инвесторы потеряли все. В 1900 году Россия была крупным рынком, на долю которого приходилось около 6% мировой капитализации. Австро-Венгрия в 1900 году также была крупной страной (5% мировой капитализации), и, хотя инвесторы не понесли общих убытков, в реальном выражении это был наихудший фондовый рынок и второй наихудший рынок облигаций из 21 страны с непрерывной инвестиционной историей. Таким образом, обеспечение того, чтобы база данных DMS содержала данные по Австрии, Китаю и России, начиная с 1900 года, было важно для устранения предвзятого отношения к выживанию и "неуспешности".
❓ Какие выводы можно сделать из этого исследования?
За 124 года произошло кардинальное перераспределение капитализации мировых фондовых рынков: от доминирования Великобритании (24,2%) - к лидерству США (60,5%)
Некоторые крупные исторические рынки практически исчезли: Россия упала с 5,9% до 0,25%, Австрия с 5% до 0,05%
Появились новые значимые игроки: Япония (6,2%) и Китай (2,8%)
Существует опасность завышения доходности акций по всему миру
Исследование подчеркивает важность учета "неуспешных" рынков для объективной оценки исторической доходности
Современный глобальный портфель должен быть взвешен по рыночной капитализации для оптимальной диверсификации
Подобное распределение стран в своем портфеле для россиян сейчас возможно только при наличии зарубежных инвестиционных счетов